关键要点
订单流付费（PFOF）是一种交易所或经纪商将交易发送给特定做市商以收取费用的系统。
PFOF 会对高频、套利和日内交易策略产生负面影响，因为它会引入轻微的延迟和价格上涨，从而侵蚀利润。
批评者认为，PFOF 缺乏透明度，因为散户交易者通常没有意识到他们的交易是通过第三方进行的，从而导致隐性成本。
美国和欧洲的监管机构都在考虑对 PFOF 的实践进行改革，欧盟计划在 2026 年前逐步淘汰该技术，而美国则在讨论更严格的规定。
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这就是订单流支付 (PFOF) 的用武之地——加密货币交易所或经纪商通过将交易路由到特定做市商或流动性提供商而获得报酬的系统。简而言之，经纪商不是直接在公开市场上执行你的交易，而是将其发送给第三方，第三方会向他们支付少量订单费用。
加密货币中的订单流支付（PFOF）是什么？
PFOF最初来自传统金融，股票经纪人会将交易转给做市商以获得回扣，现在它已经进入了加密货币世界。经纪人从这些付款中受益，因为这是他们的额外收入来源，但交易者通常看不到直接成本。这是因为虽然您没有支付直接费用，但做市商可能不会给您最好的价格，这会对您的整体交易成本产生微妙影响。
假设您在 Robinhood 等使用 PFOF 的平台上进行交易。您想以 60,000 美元的市场价格购买 1 个比特币。
Robinhood 不会将您的订单直接发送到市场以匹配最佳价格，而是将您的交易发送给 Citadel Securities 等特定做市商。Citadel 向 Robinhood 支付少量费用（比如每笔交易 0.01 美元），以将订单发送给他们。
然而，Citadel 可能不会以 60,000 美元的价格获得比特币，而是可能以 60,040 美元的价格完成您的订单，并从中赚取差价。作为交易员，您可能不会注意到交易中多出的 40 美元，但随着时间的推移，这些小幅加价可能会累积起来。
PFOF 的幕后工作方式如下：经纪商（Robinhood）从做市商（Citadel）获得报酬，而你最终可能会为你的交易支付比预期多一点的费用，尽管没有明显的佣金费用。
在像币安这样更透明的交易所，您的订单可能直接按当前市场价格执行，这意味着您将以 60,000 美元的价格获得比特币，而没有任何隐藏费用。
PFOF 如何影响加密货币交易者？
PFOF 往往对某些加密货币交易策略影响最大，尤其是那些依赖精确执行和最小价格差异的策略。以下是受影响的几个关键策略：
高频交易 (HFT)：在高频交易 (HFT) 中，毫秒至关重要。交易者依靠快速执行来利用微小的价格波动。使用 PFOF，订单通过做市商进行，这可能会导致轻微的延迟或价格不理想。即使预期价格和执行价格之间有微小的差异也会侵蚀利润，尤其是因为 HFT 策略依赖于交易量和快速反应。
套利交易：套利交易者通过利用不同市场或交易所之间的价格差异来赚钱。如果交易者预计在一家交易所以 60,000 美元的价格购买比特币，然后以 60,100 美元的价格在另一家交易所出售，PFOF 可能会干扰交易。交易者可能得不到预期的价格，而由于订单被路由，可能会得到略微更差的价格，从而减少套利机会或使其完全无利可图。
日内交易和剥头皮交易：日内交易者依赖频繁交易和小幅价格波动，他们对 PFOF 也很敏感。如果您全天进行大量交易，由于订单是通过做市商发送的，因此每笔交易支付的价格即使略高一点，也会严重影响您的每日回报。日内交易者的目标是捕捉微小的价格变化，因此 PFOF 会随着时间的推移侵蚀这些微小的收益。
简而言之，任何依赖快速、频繁交易或小额利润的策略都可能受到 PFOF 的严重影响。PFOF 造成的小额价格差异在一次交易中可能看起来微不足道，但它们会累积起来并损害盈利能力，尤其是对于注重精确度和速度的交易者而言。
为什么 PFOF 在加密货币市场引起争议？
围绕 PFOF 的主要争议之一是潜在的利益冲突。毕竟，通过从做市商那里收取路由交易的报酬，经纪商可能会优先考虑利润，而不是为用户获得最优惠的价格。
在 2021 年初 GameStop 交易狂潮之后的 Robinhood 和 Citadel 争议中，这种担忧成为了焦点。Robinhood 被指控优先考虑与主要做市商 Citadel 的关系，据称这导致其暂停交易以防止大型对冲基金遭受损失。
美国证券交易委员会主席加里·根斯勒 (Gary Gensler)等批评人士担心，订单流集中到 Citadel 等少数几个占主导地位的做市商手中，会让机构公司获得不公平的竞争优势。
批评者还指出，PFOF 模式缺乏透明度。交易员通常不知道他们的订单被发送给第三方，而第三方可能无法提供最佳价格。做市商从买卖价差的微小差异中获利，而散户交易员最终在不知情的情况下支付了更多费用。一些行业专家认为，这破坏了“公平”市场的概念。
在监管方面，美国证券交易委员会一直在积极讨论改革，以限制甚至禁止美国市场的 PFOF。2023 年，美国证券交易委员会提出了一些规则，旨在增加订单流的竞争，重点是提高透明度并确保经纪商的行为符合客户的最佳利益。
尽管欧盟已宣布计划在 2026 年前逐步淘汰PFOF，但美国仍在讨论其未来。Gensler 强调，当前系统对做市商的益处远远大于散户投资者。
尽管如此，并非所有人都认为禁止 PFOF 会解决这些问题。一些专家认为，PFOF 通过允许 Robinhood 等平台提供免佣金交易，使交易民主化，使普通人更容易进行投资。他们认为，禁止 PFOF 可能会导致散户投资者的成本增加，特别是如果经纪商失去这一收入来源并不得不重新引入交易费的话。
从本质上讲，争论的焦点在于隐藏费用和潜在利益冲突的成本是否超过零佣金交易的好处。虽然监管似乎是有可能的，但目前尚不清楚彻底禁止 PFOF 是否会给交易者带来更好的结果。
如何最大限度地减少加密货币交易中的 PFOF 费用
虽然 PFOF 可能导致加密货币交易中出现隐性成本，但还是有办法减少或完全避免这些费用。以下是一些实用技巧，适合希望更好地控制交易成本的交易者：
1. 使用透明的交易所
避免 PFOF 的最简单方法之一是在公开其费用结构的平台上进行交易。像 Binance 或 Kraken 这样的交易所往往更加透明，直接收取费用而不是依赖 PFOF。这些平台通常执行交易而不通过第三方做市商，这意味着您更有可能获得最佳价格。
例如，币安采用做市商-接受者费用结构，该结构在您交易前完全披露。您可以提前计算成本，确保没有隐藏的加价，从而增加您的整体交易费用。
2. 转向去中心化交易所（DEX）
Uniswap 和 SushiSwap 等去中心化交易所 (DEX)是完全避免 PFOF 的绝佳替代方案。DEX 建立在智能合约之上，这意味着交易是点对点的，不依赖于做市商等中心化中介机构。这消除了中介机构，并降低了支付高价的可能性。
在 DEX 上，交易直接在区块链上进行，费用通常是透明的，并且基于网络的 gas 费用，而不是订单流路由的隐藏成本。然而，DEX 确实有其自身的风险，例如在网络拥堵期间费用会更高，因此在决策时必须考虑到这一点。
3. 选择对 PFOF 依赖程度较低的经纪商
如果您更喜欢使用中心化交易所或经纪商，请寻找那些不严重依赖 PFOF 作为主要收入来源的交易所或经纪商。Fidelity 或 Interactive Brokers 等一些平台已将对 PFOF 的依赖降至最低，并提供其他交易执行方式，从而为交易者带来更优惠的价格。
这些平台通常提供直接市场准入，这意味着您的交易在公共交易所执行，而不是通过做市商。虽然您可能仍需支付少量佣金，但为了避免与 PFOF 相关的隐性成本，这可能是值得的。
4. 考虑通过场外交易进行大额订单
对于交易金额较大的交易者来说，场外交易 (OTC) 柜台可能是更好的选择。场外交易通常由买卖双方直接协商，重点是为大额订单找到最佳价格。与倾向于小额、频繁交易的 PFOF 不同，场外交易柜台为大额订单提供定制定价，并且通常不涉及做市商。
5. 随时了解费用披露
最后，了解您的经纪商或交易所如何赚钱至关重要。根据SEC 规则 606等法规，经纪商必须披露其订单路由实践以及他们从 PFOF 中赚取的金额。查看这些报告可以让您了解您的经纪商是优先考虑最佳执行还是仅仅最大化其 PFOF 收入。
PFOF 在加密货币交易中的未来前景如何
随着有关 PFOF 的争论愈演愈烈，很明显监管变化即将到来，尤其是在美国和欧洲等市场。
考虑到这一点，您可能会看到一个潜在趋势，那就是转向更透明的交易平台。随着对 PFOF 的审查越来越严格，提供明确费用结构和直接市场准入的交易所可能会吸引更多寻求避免隐性成本的交易者。Uniswap 和 SushiSwap 等 DEX 也可能受到欢迎，因为它们绕过了对中心化中介和做市商的需求，从而完全消除了 PFOF。
然而，正如所探讨的那样，PFOF 不会完全消失。一些行业专家认为，只要它仍然是平台提供零佣金交易的一种经济有效的方式，经纪人和交易所可能会继续反对全面禁止。这可能会导致在监管方面达成妥协，即要求提高透明度，但 PFOF 不会被禁止。
未来几年，随着平台寻求平衡盈利能力和公平性的方法，预计交易模式将出现更多创新。无论是出现更新、更公平的系统，还是现有模式进行调整，有一点是明确的：交易者应该随时了解这些变化如何影响他们的成本和策略。
