介绍
市场低迷可能会让许多投资者感到恐惧。在这些时期，资本保全仍然是将交易价格波动造成的损失降至最低的首要策略。因此，越来越多的投资者转向像 Solend Protocol这样的 DeFi 收益协议 来获得低风险的借贷回报。
然而，在熊市中，单一平台借贷是否是最好的出路？鲸鱼们使用了什么策略？这就是 SolanaFM 在本报告中试图揭示的内容，通过深入研究 Solend Protocol 中最大的钱包，探索和评估它们基于风险偏好和盈利能力的收益策略。
本报告将收集最新的钱包活动，特别是 2022 年5 月 24 日 至 2022 年 5 月 31 日期间发生的交易。
在我们深入研究之前，先快速了解一下 Solend 协议 及其主要功能。
Solend 协议简介
Solend 是 Solana 上用于借贷的算法去中心化协议。Solend 的总 锁定价值 超过 4.7 亿美元 ，支持超过 20 种 资产，包括 Raydium ( RAY )、 Orca ( ORCA ) 和 Serum ( SRM )， 是Solana 生态系统中最大的 DeFi 协议。
Solend 的工作原理
想象一下 Solana的Compound Finance 或 Aave 协议 。Solend 允许用户借出资产并 从借款人那里 获得年百分比收益(APY)；借款人向提供资产的用户支付借款 APY。在撰写本文时，总供应池 包含超过 7.5 亿美元 的资产，而 2.8 亿美元 的资产是从协议中借入的。
最常用的市场
Solend中的池子 包括 主池、 Turbo SOL 池 和 STEPN 池 ，以及 NFT 池 和 影子池等其他池子。 主池 主导地位目前为 57.6%。
Solend上交易最活跃的资产 是 USDC、 SOL和 USDT，下图显示了 主池中每种资产的分布。
如何在 Solend 上借款
借款时，用户 向资产供应商 支付借款 APY 。借款 APY 按每个时段添加到贷款中；这意味着需要偿还的金额会随着时间的推移而增加。
下图展示了一个典型的借款交易——用户从 Solend 供应池借入 15,015 SOL ，并向Solend DAO 钱包支付 少量借款费（15 SOL） ，从而获得 15,000 SOL。
Solend上的每笔借入交易 都会执行以下指令：
RefreshReserve： Solend 提取最新的预言机价格信息并更新每个储备的价格。自上次刷新区块以来支付的利息计算为借入价值的增加，并将该增加应用于 供应方用户的cToken利率。
RefreshObligation ： 然后计算 运行提款 或 借款交易的单个债务， 以获得借款发生前的贷款价值 比 (LTV)。根据账户的财务状况，交易将被批准或拒绝。
BorrowObligationLiquidity：如果上述指令执行成功，则借入交易将成功执行。
接下来，让我们观察一下 Solend上的借贷流程。
如何向 Solend 供货
借出/提供资产的用户可 从借入用户处收取年百分比收益率(APY)。借入 APY 根据以下公式在整个池中分配：
供应 APY = 借款 APY * 利用率
例如，如果 一个池中 有2 个 比特币 ( BTC )，并且以20% 的APY 借出 1 BTC ，则2 BTC的供应商 将分别获得 10% 的 APY 。
APY 与供应量相同，因为 借入的APY 是按相同收益收取的。显示的 APY 基于一年的复利。
下图显示了典型的借贷交易。
我们可以看到，等量的 cUSDC 被发送到用户的钱包，原始 USDC被作为抵押品。这适用于Solend 中提供的所有资产 。
cTokens 是可交易的代币，它们也通过 Solend赚取利息。这意味着您可以 在钱包中 持有cTokens以继续赚取利息。它也可以发送到其他钱包，这些钱包也会赚取利息。此外，像Saber AMM这样的协议 还为 cStablecoins 和 cSOL 代币实施了池，以便用户赚取额外奖励。
Solend上的每笔借贷交易 都会执行 DepositReserveLiquidityAndObligationCollat eral 指令，该指令包括以下步骤：
存款储备流动性：用户将预期的金额转给 Solend
铸造 cTokens： Solend 铸造用户提供的 cTokens 价值
CollateralSupplyAddress：如果上述指令成功执行， Solend将成功将cTokens 转移 给用户。
Solend 上的借贷市场策略
回到主要问题——鲸鱼从 Solend 借钱后会做什么？
我们的研究团队通过确定5 月 24 日 至 5 月 31 日期 间协议上交易最活跃的资产 ，然后是整个期间内每种资产交易量最高的钱包，成功地检索了 Solend上的鲸鱼钱包。
在本节中，我们将使用 SolanaFM 的 浏览器 来跟踪他们的资金动向，并分析他们如何从借贷中获利。分析将主要集中在 $ SOL 和 $USDC 的借贷上。
在 Solend 中追踪借款人活动
在本节中，我们将进行两个案例研究，每个案例研究都有不同的策略——一个是鲸鱼借入 SOL ，另一个是鲸鱼借入 USDC 。让我们探索和评估Solend上借入交易后的行动过程 。
案例研究 1 (SOL)
在本案例研究中，我们观察到鲸鱼 从 Solend供应池借入SOL ，将 SOL转换 为 mSOL，然后将 mSOL 和他们现有的 stSOL供应 到 Solend 供应池中。
下图显示了Solend 供应池 向鲸鱼转移15,000 SOL的初始借款交易 。
让我们追踪一下鲸鱼借入 15,000 SOL后做了什么。
在下一次交易中，鲸鱼将通过 Marinade Staking 计划转换等量的 SOL ，生成 14,318 mSOL （Marinade SOL ） 。
然后，鲸鱼继续 向 Solend提供14,303 mSOL ，从而铸造相应的 cToken — cmSOL。
最后，鲸鱼继续 向 Solend提供额外的10,006 stSOL ，从而铸造其对应的 cToken，即 cstSOL。
在本案例研究中，提供的两种资产都是 包装的 SOL 代币 ——mSOL 和 stSOL 。因此，该策略的可行性在很大程度上受到SOL价格波动的影响 。让我们对该策略进行理论风险分析。
让我们首先计算一下用户获利的金额。假设用户仅提供从 Solend借入的金额 — 在这种情况下，用户将从 Solend 借入 15,000 SOL ， 并将该金额均分为 7,500 mSOL 和 7,500 stSOL， 在主池中 产生约1.76 % 和 3.90 %的 APY 。在7 天 期间，这将转化为总计 994.7 USDC。
尽管如此，风险总是存在的，在这种情况下，如果 SOL的价格 下跌幅度超过收益，风险就会出现。我们将比较 1 周内 Solend供应的预计收益与 SOL 价格的 7 天变化。根据CoinGecko的数据， SOL从5 月 24 日 到 5 月 31 日的 7 天价格变化 约为 -15%，从 53.49 美元跌至 45.39 美元。
最糟糕的情况是，我们将 SOL 的价格在 7 天内下跌 15%考虑在内 。这一跌幅意味着 借入 的 15,000 SOL价值损失 121,500 美元 。由于损失远远大于 994.7 USDC的利润，这让我们得出结论，用户的策略在短期内可能并不那么有效。
然而，值得注意的是，如果时间跨度更长，情况可能会有所不同——大多数实施这些策略的空头都打算持有较长时间，资产价格的变化可能会不那么波动，因为它们的回报会随着时间的推移而增加。考虑到这一点，这种策略的风险就不会那么大。
案例研究 2（USDC）
在这个案例研究中，我们观察到一个鲸鱼 从 Solend供应池借入USDC ，然后将 USDC 和他们现有的 BTC供应 到 Orca BTC/USDC漩涡中。
在这次初始交易中，鲸鱼 从 Solend供应池借入53,058 USDC 。
在以下交易中，鲸鱼 向 Orca上的BTC/USDC漩涡 中 供应了53,005 USDC 以及 1.04 BTC 。
最终巨鲸账户从 下图中的Whirlpool地址获得收益奖励。
在这个策略中，鲸鱼借入 USDC ，并将自己的 BTC 供应量投入 Orca 上的 BTC/USDC 漩涡中。在这种情况下，该策略的可行性主要受 BTC价格波动的影响。
让我们进行理论风险分析。假设 Whirlpool 的所有供应量都来自借入金额；我们将把 50,000 USDC 平均 分成0.85 BTC （ 5 月 24 日 价格 为 29,500 美元）和 25,000 USDC。如果将这笔金额供应给 Orca Whirlpool，考虑到 7 天 平均 APY 为 60% ，则7 天期间的供应量 将产生 575.33 USDC。
由于 Orca Whirlpool 涉及两项资产，我们必须考虑 任何一项资产价格变化导致的 潜在无常损失。请注意，BTC 从5 月 24 日到 5 月 31 日的 7 天价格变化 约为 1.5%，从 30,292 美元 到 30,469 美元。在考虑 整个期间 BTC 的价格变化时，我们发现BTC价格上涨1.5 % 实际上意味着微小的、几乎可以忽略不计的无常损失。这可能表明，对于短期贷款来说，这种策略可能是一种更安全的选择。
底线
通过以上案例研究，我们回到我们的问题：单一平台借贷是度过熊市的最佳策略吗？
我们的案例研究并不完全乐观，考虑到了看跌的市场情绪和最糟糕的情况。值得注意的是，这些只是对鲸鱼所实施策略的纯粹数据驱动的观察。
然而，从总体来看，我们观察到借贷在熊市期间可能是一种有效的策略。单个策略的有效性取决于几个因素，包括借出代币的 APY、代币价格波动等。尽管如此，总会有风险——在开始任何投资策略之前，请务必 DYOR 以保护您的资金。
定义
贷款价值比 (LTV)：贷款方在批准贷款前审查的贷款风险评估。其计算方法是将借款金额除以资产价值，以百分比表示。LTV 越低，贷款方承担的风险越小。
年收益率（APY）：一年内计算的复合利率。
cToken：cToken 是 Solend 发行的有收益的存款收据。这意味着您可以将 USDC 兑换为 cUSDC，以获得可交易的代币，该代币还可以在 Solend 上赚取利息。
包装代币： 包装代币是一种允许原生资产的价值从一个区块链转移到另一个区块链的资产，解决了互操作性问题。
无常损失：当你向流动性池（涉及多种资产）提供流动性并且存入资产的价格与你存入时相比发生变化时发生的损失。
