介绍

加密货币总市值已连续 8 个月呈下降趋势，目前比  历史最高点低 近70% 。在这种市场条件下，采取注重资本保全的策略非常重要。由于交易者通常转向低杠杆交易、购买蓝筹 NFT 或收益耕作策略，很少有人知道 Solana 中的期权 交易策略。在撰写本文时（6 月 28 日）， 对 Magic Eden  （NFT 市场）、  Mango Markets  （交易 DEX）和 Zeta Markets （期权 DEX）的24 小时交易量进行粗略比较，  可以发现大多数交易活动来自 NFT 和永续交易平台。

在本报告中，我们将阐明 Solana 中的期权工作原理、各种期权协议的概述以及每个协议的一些案例研究。案例研究将深入探讨交易者如何使用期权获利或对冲风险。在此之前，先快速了解一下期权。

期权如何运作？

顾名思义，期权赋予交易者 在规定的到期日之前以某个确定的价格（称为执行 价格） 买入或卖出资产的“选择权” 。期权主要包括 看涨期权 和 看跌期权，分别赋予持有者买入和卖出资产的权利。为了直观地说明这一点，以下是看涨期权的示例。 

Solana 今天的交易价格为 50 美元。交易员 Joe 认为 下个月  Solana 的价格将超过 100 美元。今天，他支付5 美元购买 下个月 以100 美元 购买 Solana 的期权 。在这种情况下，可能会出现两种结果 - 他要么行使期权并以总计105 美元的价格购买 Solana ，要么不行使期权并花费总计 5 美元。如果下个月 Solana 的价格最终为 150 美元，交易员 Joe 可以行使他的期权并以迄今为止的成本 105 美元购买 Solana ，立即获得 45 美元 的利润。但是，如果下个月 Solana 的价格最终跌至 50 美元，他就无需行使期权，他迄今为止的成本只有 5 美元。

从示例中，我们可以看到期权为交易者提供了交易无限上涨空间（本例中为 45 美元利润）的资产的机会，同时也限制了下跌空间（本例中为 5 美元损失）。如果部署得当，期权可以与其他策略（例如交易永续合约）一起交易，以降低投资组合风险。

因此，让我们探索一些在 Solana 上提供期权交易的平台。

Solana 期权简介

在 Solana 生态系统中，不同的平台都有利用期权合约获利的独特策略。在本报告中，我们将深入研究三个广泛的协议：  Zeta Markets、  PsyFinance 和 Friktion。

Zeta 市场

Zeta Markets 是一种衍生品协议，具有低抵押期权和期货交易 DEX。这意味着该平台需要的抵押品要少得多，因为与单独使用相比，期权的风险较低。Zeta 允许交易者通过订单簿式买卖来买卖期权和期货。

根据上图，我们可以看到 SOL 看涨期权的当前到期日为 7 月 1 日 和 7 月 8 日 ，执行价格从 63 美元 到 24 美元不等。这些到期日和执行价格根据 期权合约规范架构定期更新。

心理金融

PsyFinance 的运作方式与 Zeta Markets 略有不同——该协议专注于 收益生成， 而不是直接交易期权合约。与其他收益生成金库不同，PsyFinance 通过执行  通过协议生成的期权策略来提供收益。

根据上图，PsyFinance 运营两种主要类型的金库： 备兑看涨期权 金库和 看跌期权卖出 金库。这些是常见的期权策略—— 看跌期权卖出 金库旨在在横盘/牛市中产生稳定收益，而 备兑看涨期权 卖出金库旨在在保持资产多头头寸的同时产生收益。我们将  在下一节中重点分析SOL 备兑看涨期权金库。

摩擦

Friktion 是一种投资组合管理协议，提供四种“ Volt ”，这些策略可根据交易者的风险偏好产生被动回报 — — 类似于 PsyFinance 上提供的策略。

Friktion 的 Volts 包括 备兑看涨期权 和 看跌期权卖出 策略，以及额外的 delta 中性策略。为了进行分析，我们将重点关注 Volt #02， 即 SOL 看跌期权卖出 Volt。

调查 Solana 中的期权策略

现在我们已经介绍了涉及期权策略的各种协议，接下来是主要问题——Solana 中最好的期权策略是什么？

我们将使用 SolanaFM 的浏览器来追踪Zeta Markets 中 收入最高者的钱包  以及 PsyFinance 和 Friktion金库 中 存款最多的账户 ，寻找任何为获利或管理投资组合风险而部署的策略。

案例研究1：Zeta Markets

在这个案例研究中，我们确定了过去 10 天内（ 6 月 17 日 至 6 月 27 日）真实 PnL（1uck..cDmJ）增幅最大的账户，并追踪了其钱包的近期活动。

根据 Zeta Markets 的链上分析，该账户在此期间进行了 100多笔 交易。其中只有一小部分交易是已行使获利的合约，而交易员的大部分利润都是通过出售看涨期权获得的。

让我们直观地了解一下这一策略。上图显示 SOL 目前的价格为 32.25 美元。执行价格为 63 美元 、到期日为 7 月 8 日的看涨期权 可供交易。如果交易者认为 SOL 的价格不会飙升至 63 美元以上，他们可以出售看涨期权，如果期权在到期日前未行使，则可以将溢价收入囊中。

在 1ucky...DmJ 的案例中，交易员  通过出售他们认为会到期而失去价值的看涨期权，成功赚取了平均500 美元的溢价收入。

交易者持有现货 SOL 会更好吗？在 6 月 17 日 至 6 月 27日期间，SOL 的价格上涨了 25%以上 ，从 30 美元 上涨至约 38.4 美元。考虑到每笔交易的平均名义规模为 50,000 美元， 如果交易者持有现货 SOL，这将相当于 价值增加12,500 美元。

在这种情况下，期权交易已被证明对交易者来说利润更高。然而，这种策略涉及相当大的风险——如果 SOL 的价格飙升至 63 美元以上 ，买方行使期权，卖方将承担成本。尽管出售看涨期权可能是一种有利可图的策略，但不应在波动性较大的市场中进行。

案例研究2：PsyFinance

根据 PsyFinance 的链上分析，我们检索了持有 SOL Covered Call Vault 代币的顶级账户，并确定了一个似乎正在积极跟踪和在平台之间转移资金以获得最高收益的钱包。

根据上图，我们可以看到交易者 在提取资金之前，将USDT存入 了 Solend Protocol 的主池金库短短两天。

我们进一步研究后发现，此次转账是在 Solend Protocol 主池大量提取资金的过程中进行的，导致 USDT 的借贷年利率 短时间内 飙升至 367% 。

这很可能就是为什么交易员在短时间内向 Solend 提供资金，而贷款 APY 随后趋于稳定。仅从这两天来看，他们就成功获得了 2% 的剥头皮收益。交易员随后 在三天后将 资金转入 PsyFinance 的 SOL Call Vault 。

在撰写本文时，PsyFinance 的 SOL Call Vault 提供 88.79% 的 年利率。然而，备兑看涨期权倾向于下跌，以防止触及执行价格，如下图所示。

在这种情况下，如果 SOL 的价格超过行使价 52 美元 ，期权被行使，交易者反而可能会蒙受损失。这可能是又一次收益抢购，或者他们可能确信近期价格会下跌。

虽然剥头皮短期收益似乎是一种低风险的获利方法，但这种策略可能很麻烦，因为它要求交易者不断了解多个协议的最新 APY 利率。此外，如果 SOL 的价格下跌，该策略不排除任何无常损失。

交易者持有现货 SOL 会更好吗？从 6 月 15 日 到撰写本文时，SOL 的价格分别为 34.60 美元 和 35.20 美元 ——在此期间，SOL 的价格波动幅度很大，最终仅 获利1.55%  。在这种情况下，收益率剥头皮对这位交易者来说是一个不错的举措。

案例研究3：Friktion

在 Friktion 的案例中，我们有一个交易员进行投资组合风险管理的例子——一个钱包同时持有 Friktion  Volt #01  （备兑看涨期权）和 Volt #02  （担保看跌期权）的资产。

根据上图，我们可以看到该钱包的最新一笔交易是在 2022 年 4 月。 经过进一步检查，我们发现交易者早在 2022 年 1 月就开始积累头寸 。

根据上图，交易者投资组合中最大的头寸价值 88,000 美元，或 125,130  fpSOL （Friktion担保看跌期权保险库 的代币）  。该保险库有利于价格上涨，从而降低了期权被行使的机会。

但是，钱包中的其他资产包括 fcSOL 和 fcmSOL ，它们是 Friktion 的SOL 和 mSOL备兑看涨期权 金库 的代币 。此外，交易者还持有 kcSOL，它们是 Katana 的 SOL 备兑看涨期权金库的代币。

尽管看跌期权库中的大量头寸表明交易者可能对价格上涨有强烈的信心，但各个看涨期权库中较小但重要的头寸（倾向于下行）显示出某种形式的风险降低。

交易者持有现货 SOL 会更好吗？在此期间，SOL 的价格  从 179 美元 跌至 34.50 美元，跌幅达80%。在这种情况下，如果期权的行使价格低于执行价格，交易者将因担保看跌期权库而遭受无常损失。但是，看涨期权库中的现有头寸将略微缓冲交易者的损失——这仍然比持有现货 SOL 安全得多。

底线

回到最初的问题——这些策略能带来多大的利润？普通人能复制这些策略吗？

考虑到这些案例研究，我们必须注意，这些策略的表现在很大程度上取决于资产的变动。只要市场没有出现大幅的上涨或下跌价格走势，部署备兑看涨期权和担保看跌期权策略的金库就会为交易者带来回报；另一方面，大幅的价格变动可能会为直接行使看涨期权和看跌期权的交易者带来回报。

从总体来看，我们可以看到任何人都可以复制这些期权策略，它们可能有助于管理我们的投资组合风险。尽管如此，在开始任何投资策略之前，请务必 DYOR。