Puell Multiple（普埃尔倍数） 是一种用于评估比特币挖矿盈利能力和市场周期的指标，由分析师 David Puell 提出。它通过比较比特币矿工的每日收入（以美元计）与该收入的 365天移动平均值 的比值，来衡量矿工的盈利水平，进而反映市场的超买或超卖状态。

核心公式

$$\text{Puell Multiple}=\frac{\text{每日矿工收入（美元）}}{\text{365天日均矿工收入的平均值}}$$Puell Multiple=365天日均矿工收入的平均值每日矿工收入（美元）

• 每日矿工收入 = 比特币每日挖矿产量 × 比特币价格
  （注：矿工收入主要来自区块奖励，交易手续费占比较小）。

指标解读

1. 高值（>4）：

• 矿工收入远高于历史平均水平，可能伴随牛市顶部。

• 矿工倾向于抛售比特币获利，导致市场供应增加，价格可能见顶。

2. 低值（<0.5）：

• 矿工收入显著低于历史均值，可能处于熊市底部。

• 矿工惜售或面临亏损，市场可能触底反弹。

3. 中值（≈1）：

• 矿工收入与长期均值一致，市场处于相对平衡状态。

应用场景

• 识别市场周期：
  Puell Multiple 的高点和低点常对应比特币的历史顶部和底部（例如2013年、2017年牛市峰值时该指标超过4，2015年、2018年熊市低于0.5）。

• 矿工行为分析：
  高值时需警惕矿工抛压，低值时可能预示挖矿成本支撑价格。

局限性

• 依赖价格和产量：
  比特币减半事件（区块奖励减半）会直接影响矿工收入，需结合减半周期分析。

• 不反映短期波动：
  基于365天均值，更适合中长期趋势判断。

示例数据

• 2021年4月牛市：Puell Multiple 突破4，随后比特币价格从6万美元回落。

• 2018年12月熊市：指标跌破0.5，比特币触底约3200美元后反弹。

Puell Multiple 是链上分析的重要工具之一，常与 Stock-to-Flow（S2F）、MVRV比率 等指标结合使用，帮助判断比特币的市场周期。