什么是 Pendle Finance？
Pendle 是一个去中心化金融 (DeFi) 协议，它支持将收益资产与收益资产分离并进行后续交易。近年来，它也被用户用作积分挖矿和空投的平台。
关键要点
Pendle 是一个收益管理协议，允许交易者将收益资产的收益代币化并进行交易。它是 DeFi 对 TradFi 利率衍生品市场的回应。
该协议包含三个主要功能——收益代币化、收益交易和 PENDLE 代币。
用户通常使用 Pendle 的三种主要策略——锁定固定收益、做多收益或做空收益资产的收益。
彭德尔为何如此独特？
随着2020年DeFi的蓬勃发展，流动性挖矿已成为DeFi交易者寻求更被动收入方式的主要活动之一。为了进行流动性挖矿，交易者需要将部分资金投入或锁定在DeFi协议中，以获得承诺的回报，通常以年收益率（APY）来衡量。这类似于传统金融（TradFi）中的定期存款或购买债券。这种对流动性挖矿的需求促使一些项目构建平台，以便更好地帮助交易者抓住此类机会。早期的流动性挖矿协议（例如Yearn）专注于收益聚合，但Pendle代表了该领域的下一个创新。
Pendle 允许交易者将收益资产的收益代币化并进行交易，从而使收益农户能够更精细、更高效地管理其收益挖矿机会。这一点至关重要，因为 DeFi 收益率往往会不时波动，取决于许多不同因素，例如未来的资本流入以及未来是否存在空投。在年化收益率 (APY) 较高时出售收益，可以让交易者提前锁定收益，并为下一次机会释放一定程度的流动性。相反，如果另一位交易者想对某个协议的收益率进行投机，但又不想投入大量资金进行质押，他可以选择直接从第一位交易者那里购买收益代币，或者使用 Pendle 将其资产的收益与本金分离，然后立即出售本金。
Pendle 最初于 2021 年年中推出，并未引起太大轰动，但随着 Eigenlayer 的重新质押机制以及随后 Ether.fi、Renzo 和 Kelp 等流动性重新质押协议 ( LRT ) 推出的“积分元数据”，Pendle 上的活动在 2024 年初蓬勃发展。这些 LRT 根据用户在一段时间内质押的资金比例发放“积分”，并承诺根据用户拥有的积分数量进行代币空投。由于这些“积分”也计入收益的一部分，Pendle 的收益代币成为获取这些积分的最简单方式之一，同时也允许交易者对这些代币空投的实际价值进行投机。
Pendle 如何工作？
Pendle 提供无需许可的收益管理，该协议具有三个核心功能。
1. 收益标记化
Pendle 使用 SY（标准化收益）EIP-5115 代币标准来包装收益型资产。本金代币（PT）和收益代币（YT）分别代表资产的本金和收益，它们可以由 SY 代币铸造。
以Lido的流动性质押 ETH 为例，在 Lido 中质押 ETH 将使交易者收到stETH ，该 stETH 代表交易者在 Lido 中质押的ETH数量，并且还会随着时间的推移累积质押奖励。
交易者可以将其 wstETH（stETH 的 ERC-20 版本）存入 Pendle，Pendle 会将其包装成 SY-wstETH 代币。之后，协议将铸造相应的 PT-wstETH 和 YT-wstETH 代币。PT-stETH 是本金，在本例中是初始质押的 ETH 数量，YT-stETH 是收益，即 Lido 的质押奖励。每个 SY 都有一个固定的到期期限。
在用户开始交易 YT 和 PT 代币之前，了解 Pendle 所具有的不同 APY 至关重要。
到期日是指 PT 可以赎回标的资产的时间段，也是 YT 产生收益的窗口期。
基础 APY显示的为核心资产的七天移动平均 APR（上例中为 Lido 的以太坊质押奖励）
隐含年利率是市场认为核心资产未来年利率将会是多少
长期收益 APY是假设资产基础收益率保持不变的情况下购买并持有 YT 的回报
固定 APY是一套固定且有保证的 APY，可供想要持有 PT 直至到期的用户使用。
使用 PT 和 YT 代币，用户可以在 Pendle AMM 上进行交易（稍后会详细介绍），但现在我们先来研究一下这些代币到期后会发生什么。
同时持有 PT 和 YT 代币的用户可随时赎回标的资产。仅持有 PT-wstETH 的用户可在到期时赎回标的资产，无需 YT 部分。最终，仅持有 YT-wstETH 的交易者将获得所有质押奖励（产生的收益），直至到期。然而，到期后，YT 代币的价值将归零，因为它不再产生收益。
2. 收益交易
PT 和 YT 的有效交易需要一个市场，而 Pendle AMM（自动做市商）是整个生态系统的核心。Pendle 的底层机制涉及交易者对收益率进行押注，即押注收益率资产的 YT 代币。
购买 YT 的交易者做多收益型代币。他们押注收益率（标的年化收益率）将高于隐含年化收益率——隐含年化收益率是市场驱动的资产未来年化收益率。简单来说，如果收益率保持不变或上升，他们就盈利。例如，如果用户想做多 wstETH 收益型代币，他们可以在 Pendle 上购买 wstETH 收益代币 (YT-wstETH)。只要这些收益代币产生的收益超过购买成本，这笔交易就是盈利的。
交易者还可以在到期前出售其 PT，以收回其收益挖矿策略的本金。Pendle 将 PT 代币与 SY 代币配对，并利用闪电掉期交易，使 YT 交易能够通过同一资金池进行，这意味着特定资产的所有交易都将通过单一流动性池进行。需要注意的是，由于 PT 代币不包含收益成分，因此其交易价格始终低于标的资产。因此，在交易的另一方，如果 PT 的买家愿意持有至到期，他们可以以折扣价增持标的资产。
仅使用 Pendle 进行空投挖矿且不打算参与 YT 和 PT 交易的用户也可以在 Pendle AMM 池中充当流动性提供者，赚取一些额外的 LP 费用
3. PENDLE 代币和 vePENDLE
Pendle 拼图的最后一块是其专属代币PENDLE以及投票托管代币vePENDLE。PENDLE 作为一种激励代币，用于提高 Pendle 池的收益；而通过质押 PENDLE，用户可以获得 vePENDLE，从而获得治理权，从而在平台上引导 PENDLE 激励。vePENDLE 持有者还可以享受更高的收益并分享协议收益。后续章节将更详细地讨论 PENDLE 和 vePENDLE。
Pendle 用例和策略
以下是 Pendle 的一些核心用例：
锁定固定收益
用户可以购买 PT，持有至到期，然后赎回标的资产。在这种情况下，用户在购买时锁定固定收益。
理想情况下，用户希望在隐含年利率 (APY) 超过标的年利率 (APY) 时购买 PT。在这种情况下，市场会假设收益率上升，从而对资产进行定价。用户需要计算出他们认为的资产平均收益率，并将其与市场价格进行比较。
举个例子：以太坊网络上的经济活动增加，从而为质押者带来额外的执行层奖励。在这种情况下，隐含年利率 (IPA) 可能会上升。如果用户认为好日子不会持续，他们可以选择锁定更高的隐含年利率 (IPA)，如果他们持有资产至到期日，他们将在整个期限内获得该隐含年利率。
GLP 是一种资产指数，GMX 上的 GLP 池是交易者的交易对手。更多交易者被清算意味着 GLP 质押者获得更多利润。在本例中，标的年化收益率 (APY) 为 10.5%，隐含年化收益率 (APY) 为 14.7%。市场预测 GLP 收益率将上涨，用户可以押注市场走势相反。
在开始交易之前，用户应该问问自己，GLP 的未来收益率会是多少。如果他们认为标的年化收益率会上升，那么现在可能不是锁定固定利率的好时机。但如果他们认为标的年化收益率会保持稳定或下降，那么锁定固定利率就是一个好时机。
Pendle收益
Pendle 允许用户做多收益型投资——押注收益将维持或增加。为此，用户需要购买 YT。
再次强调，交易的成功取决于隐含APY与标的APY之间的关系。标的APY高于隐含APY是追求收益率的理想情况。
在上例中，以 PENDLE-ETH LP 代币为例，其标的年化收益率 (APY) 远高于隐含年化收益率——理论上，这是追逐收益率的理想条件。但用户需要再次思考，他们是否相信标的年化收益率能够持续。考虑到 PENDLE 最近备受关注，这或许只是短期飙升，并不会持续太久。
但如果用户相信这种年化收益率会持续甚至上涨，那么现在就是做多收益的绝佳时机。做多收益交易的盈利能力可以用未来收益率减去到期成本来计算。
卖空收益率
用户还可以假设性地在 Pendle 上做空收益。虽然锁定固定利率意味着用户会损失收益，但有一种更直接的方法可以在 Pendle 上做空收益：
用户铸造一个 SY。卖出其中的 YT 部分，等待其价格下跌，然后将其买回，将 PT 和 YT 结合起来赎回该资产。
PENDLE 代币和 vePENDLE 详解
Pendle 的总供应量为 281,527,448 个代币。团队主要利用这些代币来激励协议上的活动，并向使用该协议的用户分发代币。近几个月来，Pendle 通过分发 PENDLE 代币，积极激励了协议上的流动性供应。截至 2022 年 10 月，PENDLE 的周发行量总计为 667,705 个，截至 2026 年 4 月，每周发行量下降 1.1%。
团队代币已完全归属，白皮书详细说明 PENDLE 总供应量的允许终端通胀率为 2%。
为了在治理活动中利用 PENDLE，Pendle 选择了 vePENDLE 的投票托管代币模型。vePENDLE 为持有者提供以下好处：
投票决定将 PENDLE 激励措施纳入资金池
投票获得投票者的 APY（投票池交换费的 80%）
获得基本年利率
提高LP奖励（最高可达250%）
vePENDLE 具有可变的锁定率（最长两年），并具有衰减功能，鼓励用户重新锁定他们的 PENDLE 以获得最大利益。
Pendle 提供的丰厚激励措施已导致超过三分之二的流通量被锁定。这些激励措施包括：YT 产生的所有收益的 3%、投票池产生的掉期费的 80%，以及 LP 头寸高达 250% 的额外收益。
哪里可以购买和交易 PENDLE
自协议成立以来，PENDLE 已在大多数主流中心化交易所 (CEX)上广泛上市和交易，例如币安 (Binance)、Coinbase、OKX和Bybit。由于该代币部署在多条链上——以太坊主网、Arbitrum、Optimism、Base、BSC 和 Sonic，因此每条链上都提供去中心化交易所 (DEX)选项，其中 Arbitrum 拥有最高的流动性。
风险与注意事项
由于 Pendle 的主要功能是促进收益的代币化和交易，因此主要风险与 Pendle 的智能合约相关，这些合约执行一些关键功能，例如将基础资产打包/解包到 SY 中或从 SY 中取出、铸造和销毁 PT 和 YT 代币、为 YT 持有者领取收益，以及 Pendle 的 AMM 交易池。Pendle 的整个代码库都是开源的，其智能合约已由Ackee、Dedaub、Dingbats 以及 Code4rena 的一些顶级管理员进行审计。
Pendle 团队竭尽全力简化交易流程，采用成熟的 AMM 池模型，该模型具有集中流动性、自动路由和动态曲线等特性，有效消除了无常损失。最后，投票托管治理模型引入了一定的风险点，主要是当恶意行为者能够积累大量投票权时。
否则，交易者的主要风险实际上在于基础的收益型资产本身，这些资产可能会波动或受到价格大幅波动的影响。因此，需要注意的是，Pendle 并非一个用户可以“设置后就忘记”的协议。此外，由于 SY 资产有到期日，如果用户希望其资产继续保持收益，他们仍然需要不时地进行检查，将资产迁移到新的池子中。
最新更新和路线图
虽然 Pendle 的 TVL 自 2024 年上半年的鼎盛时期以来明显下降，但团队仍在持续为用户提供更新。2024 年，该协议的 TVL 增长了约 20 倍，用户增长了 400%。此外，它目前已部署在 8 条链上，利用更广泛的 EVM 生态系统扩大了其覆盖范围。2024 年，该协议部署了近 200 个矿池。
Pendle v2 的改进
虽然 Pendle 的整个代码库都是开源的，但团队仍然主要负责在 Pendle 上部署新的池子。团队将改进 UI，以便所有团队都能创建自己的收益市场。其他改进包括动态费用再平衡以及对 vePendle 的改进。
Citadels
Citadels 旨在扩大 Pendle 支持的收益资产和投资机会范围。这些举措包括将范围从 EVM 生态系统扩展到其他非 EVM 链，例如 Solana、Hyperliquid 和 TON。该团队还瞄准了 TradFi，希望为受监管机构创建经过 KYC 审核的产品，以及符合伊斯兰教法的产品。
Boros
最后，Boros 致力于通过推出类似于 TradFi 中利率期货的收益永续产品，扩大 Pendle 支持的收益优化机会范围。这将使 Pendle 能够支持除一般 DeFi 收益资产之外的收益产品，从而可能从一开始就消除对标的资产的需求。Boros 的首款重点产品是永续交易所的融资利率，允许用户大规模对冲融资利率。
总结
最成功的 DeFi 协议服务于简单且易于理解的用例，虽然 Pendle 和收益标记化看起来像是更高级的概念，但项目团队在简化关键概念方面做得很好，从而为用户提供了不那么令人生畏的体验。
虽然起步并非最快，但该协议已为收益挖矿爱好者找到了产品市场契合点 (PMF)。凭借超过 30 亿美元的 TVL 和超过 50% 的收益管理 DeFi 市场份额，Pendle 现已被视为新兴区块链和 DeFi 协议的关键流动性来源。
TradFi 的利率衍生品市场名义价值超过 400 万亿美元，在实现初始 PMF 后，Pendle 团队现在有机会进一步发展，尝试在收益耕作之外抓住更大的机遇。其复杂性可能会吸引一批新的用户——其他 DeFi 项目，甚至是 TradFi 机构，他们渴望更多能够满足其复杂需求的 DeFi 项目。
